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方正证券货币政策并非二维世界

发布时间:2020-08-14 14:59:01
方正证券:货币政策并非二维世界

2015-08-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点去年有10次降准,今年有1次降准,今年的货币政策是宽松的还是收紧的?研究货币政策的核心是判断货币政策对利率的影响,而对利率影响的货币政策口径是“长端流动性投放增速”。如果把货币政策简单分为“宽松期”、“中性期”和“紧缩期”的话,不利于我们通过把握“长端流动性投放增速”这一拐点来确认利率拐点。虽然目前货币政策可能仍处于宽松区间,但“长端流动性投放增速”向下的拐点很可能已经出现,也就是说,相对于上一期投放,本期政策投放的规模略有收缩,这个拐点才对应着利率拐点。


从近期来看,长端流动性投放增速在今年4月到达13.8%的顶部,之后持续回落,并经过了名义周期和利率的确认,目前已跌至7.2%的水平。如果我们说货币紧缩可能会得到很多人的抵触,因为毕竟现在投放货币量还没有出现明显下降,也没出现加息加准,但是从这个政策的边际变化对利率的影响来看,已经足以拉动利率上升,其未必比货币政策紧缩期间,一次就“加准”政策带来的影响低。


如果经济增速或物价增速由跌转平,但还处于很低的位置(譬如GDP跌至6.5%企稳),货币政策会不会继续宽松?货币政策很有可能是趋势调控原则,而并不是区间调控原则。当我们知道某个阶段的CPI、GDP增速,很可能不知道货币政策怎么走,因为我们还需要知道相对于上一期的CPI、GDP数据,这期的数据是上升了还是下降了。


回到目前经济阶段,很多市场人士认为后期CPI回升力度比较弱,经济增长又可能跌破今年的经济目标,因此货币政策仍然会继续宽松。而根据我们刚才的讨论,区间调控作为货币政策判断的逻辑的话,说服力似显不够,政策更倾向于趋势调控;而CPI回升趋势可能是导致货币政策二阶拐点的关键原因。


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